2012年注会《财务成本管理》预习-项目系统风险衡量和处置一
发布时间：2012-01-03 15:28
在线咨询重要提醒：本网站所发布内容为转载资讯，供您浏览和参考之用，请您对相关内容自行辨别及判断，本网站对此不承担任何责任。凡私自告知添加联系方式、保证无条件入职、收取各种费用等信息，请保持高度警惕，防止上当受骗造成各种损失。
注册会计师考试《财务成本管理》科目
第八章 资本预算
知识点十九、项目系统风险的衡量和处置一
一、折现率的分类
如何计算风险调整折现率？——现金流量的两种确定方法——不同的方法下应有不同的折现率——加权平均成本和权益资本成本
计算项目净现值有两种方法：实体现金流量法和股权现金流量法。
前者是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本成本为折现率。
后者是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股权资本成本为折现率。
知识点二十、项目系统风险的衡量和处置二
二、使用企业当前的资本成本作为项目折现率的条件
加权平均资本成本是由风险和资本结构共同决定的，如下图所示：
应具备两个条件：
①项目的风险与企业当前资产的平均风险相同（等风险假设）
比如，处于传统行业的企业进入新兴的高科技行业，显然风险差异很大，不宜使用当前的资本成本作为项目折现率。
②公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资（资本结构不变假设）。
【结论】
在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率
知识点二十一、项目系统风险的衡量和处置三
三、等风险假设与资本结构假设均不满足时项目折现率的确定
【类比法】寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β推算项目的β，这种方法也称为“替代公司法”。
运用类比法，应该注意替代公司的资本结构已经反映在其贝塔值之中，如果替代企业的资本结构与项目所在企业的资本结构显著不同，那么，在估计项目的贝塔值时，应该针对资本结构差异作出相应的调整。
调整的基本步骤如下：
1、卸载可比企业的财务杠杆
可比企业的贝塔系数为贝塔权益，其包含了资本结构因素，因此，需要首先将其财务杠杆卸载，计算出贝塔资产。
β资产＝β权益÷[1＋（1-所得税税率）×（负债/权益）]
2、加载目标企业的财务杠杆卸载后的贝塔资产，与目标企业的贝塔资产是相同的。加载目标企业财务杠杆，是指根据目标企业的资本结构，将贝塔资产调整为目标企业的贝塔权益。公式如下：
β权益＝β资产×[1＋（1-所得税税率）×（负债/权益）]
3、根据得出的目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率
股东要求的报酬率＝权益成本＝无风险利率＋β权益×风险溢价
如果使用股权现金流量法计算净现值，折现率就用股东要求的报酬率。
4、计算目标企业的加权平均成本
如果使用实体现金流量法，需要计算加权平均成本：
知识点二十二、项目系统风险的衡量和处置四
四、满足等风险假设但不满足资本结构不变假设情况下折现率的确定
如果企业进行的投资项目与原有经营业务一致，但资本结构发生变化，此时仍然可以运用类比法的原理来确定新项目的折现率。具体思路如下：
1、运用公司资本结构调整前的贝塔权益，卸载财务杠杆，确定贝塔资产。
2、加载新的财务杠杆，确定新的贝塔权益。
3、运用新的贝塔权益计算资本成本。
五、满足资本结构不变假设但不满足等风险假设情况下折现率的确定
使用类比法。直接使用替代公司的贝塔权益作为项目所在公司的贝塔权益，不需要卸载和加载财务杠杆
