2012年注会《财务成本管理》预习-企业价值评估 三
发布时间：2011-12-31 19:47
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知识点四、现金流量折现模型的种类
基本模型：
一、企业现金流量的种类
| 现金流量 |
含义 |
| 股利现金流量 |
是企业分配给股权投资人的现金流量 |
| 股权现金流量 |
是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。
股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量 |
| 实体现金流量 |
是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量 |
二、现金流量折现模型种类
| 种类 |
计算公式 |
| 股利现金流量模型 |
 |
| 股权现金流量模型 |
 |
| 实体现金流量模型 |
股权价值＝实体价值－净债务价值
 |
【提示】
（1）有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。如果把股权现金流量全部分配给股东，则上述两个模型相同。
（2）为避免对股利政策进行估计的麻烦。因此大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体流量模型
知识点五、现金流量折现模型参数的估计一
现金流量折现模型涉及三个参数：
（一）折现率（资本成本）
股权现金流量使用股权资本成本折现（本章一般采用资本资产定价模型确定）；
实体现金流量使用加权平均资本成本折现。
【提示】折现率与现金流量要相互匹配。
（二）时间序列的处理（无限期流量的处理）
在持续经营假设下，企业的寿命是无限的。为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值；第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。
【特别提示】对预测期各年的现金流量必须进行详细预测，后续期可以采用简化方法。
【预测期与后续期的划分】
在企业价值评估实务中，详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。这种做法与竞争均衡理论有关。
判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
【提示】该指标与第二章的“净经营资产净利率”不同。这里的“投资资本”使用的是期初投资资本。
（1）从理论上讲，划分预测期和后续期需要考虑“销售增长率”和“投资资本回报率”。但在有关题目中均没有考虑投资资本回报率的情况。
（2）划分的基本方法是将永续增长率的第1年作为预测期的最后1年。
知识点六、现金流量折现模型参数的估计二
（三）预测期现金流量确定方法
【预测基期】
| 基期含义 |
基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度。 |
| 基期数据 |
基期的各项数据被称为基数，它们是预测的起点。基期数据不仅包括各项财务数据的金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间联系的财务比率。 |
| 基期数据确定方法 |
确定基期数据的方法有两种：
一种是以上年实际数据作为基期数据；
另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。 |
【预测期现金流量确定方法】
| 编表法 |
基本思路是：基期的报表及相关假设——编制预计利润表和资产负债表——编制预计现金流量表。
【相关概念辨析】总投资与净投资
总投资＝净投资＋折旧摊销
（1）这里主要涉及经营长期资产。当销售增长之后，企业在经营长期资产上的总投资为：净经营长期资产增加（净投资）＋折旧摊销。
（2）由于净经营资产中包含了经营长期资产，于是就有了下列公式：
净经营资产总投资＝净经营资产增加（净投资）＋折旧摊销
＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＋折旧摊销
＝经营营运资本增加＋净经营长期资产总投资
净投资是指报表项目的增加，总投资为“报表项目增加＋折旧摊销”。
|
| 公式法 |
实体现金流量的确定方法 |
（1）基本方法
实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总投资
＝税后经营利润—（经营营运资本增加＋净经营长期资产总投资—折旧摊销）
（2）简化方法：
实体现金流量＝税后经营利润—净经营资产净投资
【提示】净经营资产净投资，也称为“实体净投资”。
【公式推导】
实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总投资
＝税后经营利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产增加—折旧摊销
＝税后经营利润—（经营营运资本增加＋净经营长期资产增加）
＝税后经营利润—净经营资产净投资 |
| 股权现金流量的确定方法 |
（1）基本方法
股权现金流量＝股利分配—股份资本发行＋股份回购
（2）简化方法
股权现金流量＝税后利润—股权净投资（股东权益增加）
如果企业按照固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资本，则股权现金流量的公式可以简化为：
股权现金流量＝税后利润—（净经营资产净投资—负债率×净经营资产净投资）
＝税后利润—净经营资产净投资×（1—负债率）
【公式推导】
股权现金流量＝实体现金流量—债务现金流量
＝（税后经营利润—净经营资产净投资）—（税后利息支出—净负债增加）
＝税后经营利润—净经营资产净投资—税后利息支出＋净负债增加
＝税后利润—（净经营资产净投资—净负债增加）
＝税后利润—股权净投资（股东权益增加） |
3、后续期现金流量的确定至此为止，我们研究的是预测期的现金流量问题。接下来，我们研究后续期现金流量问题。
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率
