2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(32)
发布时间：2011-02-10 19:25
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【知识点2】现金流量折现法的基本原理
流程：基期报表及相关数据——预测期报表——预测期现金流量——后续期现金流量——计算企业实体价值。
企业实体价值=预测期价值+后续期价值
一、现金流量折现模型的种类
基本公式：企业价值=∑未来现金流量的现值
(一)股利现金流量模型
股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。
有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。如果把股权现金流量全部分配给股东，则上述两个模型相同。
(三)实体现金流量模型
二、现金流量折现模型参数的估计
(一)折现率(资本成本) ——公式法
【实体现金流量的确定方法】
方法一：
实体现金流量=经营现金流量-投资现金流量
=(税后经营净利润+折旧摊销)—(净经营营运资本增加+净经营长期资产增加+折旧摊销)
【提示】净经营长期资产增加+折旧摊销=资本支出
实体现金流量=税后经营净利润+折旧摊销-净经营营运资本增加-资本支出
方法二：
本期净投资=经营营运资本增加+本期资本支出-折旧摊销
=经营营运资本增加+(净经营长期资产增加+本年折旧摊销)-本期折旧摊销
=经营营运资本增加+净经营长期资产增加
=净经营资产增加
实体现金流量=税后经营利润-本期净投资=税后经营利润-净经营资产增加
【股权现金流量的确定方法】
方法一：
股权现金流量=股利分配-股权资本净增加
方法二：
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
=(税后经营净利润-实体净投资)-(税后利息支出-净负债增加)
=税后经营利润-实体净投资-税后利息支出+净负债增加
=税后利润-(实体净投资-净负债增加)
=税后利润-(本期净经营资产增加-净负债增加)
=税后利润-股权净投资(股东权益增加)
如果企业按照固定的负债率(净负债/净经营资产)为投资筹集资本，则股权现金流量的公式可以简化为：
股权现金流量=税后利润-(实体净投资-负债率×实体净投资)
=税后利润-实体净投资×(1-负债率)
3.后续期现金流量的确定
至此为止，我们研究的是预测期的现金流量问题。接下来，我们研究后续期现金流量问题。
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的三、企业价值的计算
【例】教材DBX公司例题。假设该企业加权平均资本成本为12%，股权资本成本为15.0346%。要求计算企业实体价值和股权价值。
1.实体现金流量模型
【方法一】价值计算的两个阶段与预测期和后续期的划分一致。
——将转换期归入预测期。
(1)预测期现金流量现值=∑各期现金流量现值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17×(P/F，12%，5)
=58.10(万元)
(2)后续期终值=现金流量t+1/(资本成本-现金流量增长率)
=32.17×(1+5%)/(12%-5%)
=482.55(万元)
后续期现值=后续期终值×折现系数=482.55×0.5674=273.80(万元)
(3)企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值=58.10+273.80=331.90(万元)
(4)股权价值=实体价值-净债务价值=331.90-96=235.90(万元)
估计债务价值的标准方法是折现现金流量法，最简单的方法是账面价值法。本例采用账面价值法。
【方法二】将进入稳定状态的前一年划入后一阶段。
——将转换期归入后续期
企业实体价值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17/(12%-5%)×(P/F，12%，4)=331.90万元
【总结】计算企业价值时，可以按照预测期、后续期两个阶段分别进行计算，也可以将预测期最后一年(稳定状态的前1年)划入后一个阶段。两种方法的最终结果是相同的。
但是，无论如何划分计算价值的两个阶段，都必须将稳定状态之前各年的现金流量计算出来。即转换期的现金流量必须计算出来。
2.股权现金流量模型(股权资本成本15.0346%)
股权价值=9.75×(P/F，15.0346%，1)+15.20×(P/F，15.0346%，2)+21.44×(P/F，15.0346%，3)+28.24×(P/F，15.0346%，4)+32.64×(P/F，15.0346%，5)+34.27/(15.0346%-5%)×(P/F，15.0346%，5)=235.90万元
